撰文：陈默 cmDeFi

2025 年 8 月 7 日，美国总统唐纳德·特朗普签署了一项行政令，允许 401(k) 退休储蓄计划投资更多元化的资产，包括私募股权、房地产以及首次引入的加密资产。

这一政策就像字面上看到的那样，很好解读

• 为加密市场提供「国家级别」背书，释放推动加密市场成熟的信号。

• 养老金拓展多元化投资和回报，但引入了更高波动和风险。

在加密领域，这已经足以载入史册。

纵观 401(k) 的发展历程，其关键转折点是在大萧条时期通过养老金改革允许投资股票。尽管历史和经济背景各异，这一变化与当前引入加密资产的趋势有着诸多相似之处。

1/6 · 大萧条前的养老金体系

20 世纪初至 1920 年代，美国的养老金主要以固定收益计划（Defined Benefit Plan）为主，雇主承诺为员工提供退休后稳定的月度养老金。这种模式源于 19 世纪末的工业化进程，旨在吸引和留住劳动力。

这个阶段养老金资金的投资策略高度保守。当时的主流观念认为，养老金应追求安全性而非高收益，受「法律清单」（Legal List）法规限制，主要被限定在政府债券、优质公司债券和市政债券等低风险资产。

这种保守策略在经济繁荣期运行顺利，但也限制了潜在回报。

2/6 · 大萧条的冲击与养老金危机

1929 年 10 月的华尔街股灾标志着大萧条的开端，道琼斯指数从峰值下跌近 90%，引发全球经济崩溃。失业率飙升至 25%，无数企业破产。

虽然养老金基金当时极少投资股票，但危机仍通过间接渠道打击它们。许多雇主企业倒闭，无法履行养老金承诺，导致养老金支付中断或缩减。

这引发了公众对雇主和政府养老金管理能力的质疑，推动了联邦干预。1935 年，《社会保障法》（Social Security Act）出台，建立全国性养老金体系，但私营和公共养老金仍由地方主导。

监管者强调，养老金应避免股票等「赌博」资产。

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转折开始：危机后经济复苏缓慢，债券收益率开始下降（部分因联邦税收扩张），这为后续变革埋下种子。此时收益率不足的情况逐渐显现，难以覆盖承诺的回报。

3/6 · 后大萧条时期的投资转向与争议

大萧条结束后，特别是二战期间和战后（1940s-1950s），养老金投资策略开始缓慢演变，从保守债券转向包括股票在内的权益资产。这一转变并非一帆风顺，而是伴随着激烈争议。

战后经济复苏，但市政债券市场停滞，收益率降至 1.2% 低点，无法满足养老金的担保回报。公共养老金面临「赤字支付」压力，纳税人负担加重。

同时，私人信托基金开始采用「谨慎人规则」（Prudent Man Rule），该规则源于 19 世纪的信托法，但 1940s 被重新诠释为只要整体「谨慎」，就允许其进行多元化投资以追求更高回报。这一规则最初适用于私人信托，但逐步开始影响公共养老金。